原標(biāo)題:貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)臨近，假如美國(guó)啟動(dòng)征稅，市場(chǎng)可能存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？ 文丨記者 趙彬 李靖琴

原標(biāo)題:貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)臨近，假如美國(guó)啟動(dòng)征稅，市場(chǎng)可能存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

文丨記者 趙彬 李靖琴

中美貿(mào)易摩擦牽動(dòng)著全球市場(chǎng)的神經(jīng)。隨著中美互對(duì)第一批商品加征關(guān)稅重要時(shí)點(diǎn)的臨近，商品市場(chǎng)神經(jīng)緊繃，貴金屬、有色金屬等品種似是在預(yù)警驚慌中提前作出反應(yīng)，連續(xù)兩個(gè)交易日大幅下跌。

按計(jì)劃，美國(guó)將于7月6日實(shí)施對(duì)華340億美元商品的征稅。如果美國(guó)不顧國(guó)際社會(huì)多方的反對(duì)，執(zhí)意對(duì)華商品加征關(guān)稅，商務(wù)部新聞發(fā)言人7月5日表示，中方絕不打第一槍！高峰表示，美國(guó)舉著關(guān)稅大棒到處要挾是貿(mào)易霸凌主義，是逆時(shí)代潮流的，中國(guó)既不會(huì)在威脅和訛詐面前低頭，也不會(huì)動(dòng)搖捍衛(wèi)全球自由貿(mào)易和多邊體制的決心。

多數(shù)分析人士認(rèn)為，美國(guó)實(shí)施征稅的可能性較大，但在征稅對(duì)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的影響上存在分歧。部分人士表示，前期市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的影響有了較為充分的反映，若沒(méi)有超預(yù)期的情況出現(xiàn)，商品市場(chǎng)不會(huì)有太大的波動(dòng)。不過(guò)，有專家指出，一旦美國(guó)征稅，這意味著中美貿(mào)易爭(zhēng)端將轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的貿(mào)易戰(zhàn)，除了將對(duì)征稅清單上的大豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)直接影響，還將間接引起投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面擔(dān)憂情緒。對(duì)此，提醒各位投資者，提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范和倉(cāng)位管理。

商務(wù)部：不低頭、不動(dòng)搖，絕不打第一槍

按原定時(shí)間表，美國(guó)將于7月6日起對(duì)華340億美元輸美商品加征關(guān)稅。中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰5日在北京就相關(guān)問(wèn)題表明中方立場(chǎng)：面對(duì)威脅不低頭；捍衛(wèi)自由貿(mào)易不動(dòng)搖；不打貿(mào)易戰(zhàn)第一槍。

高峰指出，美國(guó)公布的340億美元征稅產(chǎn)品清單中，約59%是在華外資企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，其中美國(guó)企業(yè)占有相當(dāng)比例。這意味著，美國(guó)對(duì)華出口商品加征關(guān)稅，實(shí)際上是對(duì)中國(guó)和包括美資企業(yè)在內(nèi)的各國(guó)企業(yè)征稅，本質(zhì)上打擊的是全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈。美國(guó)是在向全世界開火，也在向自己開火。

值得注意的是，美方近日再次威脅要對(duì)中方全部5000億美元輸美產(chǎn)品征稅，并對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易伙伴也發(fā)出了類似威脅。

美國(guó)四處挑起經(jīng)貿(mào)摩擦，引起多方抗議、反制。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3日，包括歐盟28國(guó)以及日本、中國(guó)在內(nèi)的40多個(gè)WTO成員，在位于日內(nèi)瓦的世貿(mào)組織總部表示，他們對(duì)美國(guó)有可能對(duì)進(jìn)口汽車及零配件加征關(guān)稅的做法感到擔(dān)憂，并予以強(qiáng)烈抗議——這40多個(gè)世貿(mào)成員中，大多數(shù)都是美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴。

據(jù)悉，這40多個(gè)世貿(mào)組織成員警告說(shuō)，鑒于汽車在全球貿(mào)易中的重要性，美國(guó)的行為可能會(huì)嚴(yán)重破壞全球市場(chǎng)，威脅整個(gè)世貿(mào)組織體系。

商品價(jià)格短期波動(dòng)或?qū)⒓哟?/span>

美國(guó)實(shí)施征稅的可能性到底有多大？多數(shù)分析人士一致認(rèn)為，不出意外美國(guó)征稅將為大概率事件，但在征稅對(duì)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的影響上，業(yè)內(nèi)人士卻表露出不同的看法。

中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，從目前的情況看，中美近期在貿(mào)易問(wèn)題上的態(tài)度似乎沒(méi)有明顯緩和。美國(guó)對(duì)首批340億美元貨物加征進(jìn)口關(guān)稅大概率將會(huì)實(shí)施，而中國(guó)也明確表示了一旦美方實(shí)施征稅，中方也將立即采取對(duì)等加關(guān)稅措施。而之后的160億貨物關(guān)稅加征日期美國(guó)目前沒(méi)有明確表態(tài)?？傮w看，此次中美貿(mào)易爭(zhēng)端仍然在持續(xù)當(dāng)中，后期的談判協(xié)商以及加稅將可能交替進(jìn)行。

前期市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的影響有了較為充分的反映，若沒(méi)有超預(yù)期的情況出現(xiàn)，商品市場(chǎng)不會(huì)有太大的波動(dòng)。魯證期貨研究所副所長(zhǎng)孟憲強(qiáng)說(shuō)。

格林大華期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師崔家悅認(rèn)為，從今年以來(lái)中美貿(mào)易爭(zhēng)端在各主要時(shí)間節(jié)點(diǎn)上國(guó)內(nèi)商品期貨的表現(xiàn)來(lái)看，多數(shù)品種呈現(xiàn)下跌的狀況，甚至在傳導(dǎo)邏輯上相對(duì)偏多的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，也造成了較大的利空影響。

如今7月6日關(guān)稅正式啟動(dòng)在即，中美貿(mào)易爭(zhēng)端的時(shí)間窗口再度開啟，市場(chǎng)的反映異于前期的可能性較小，總體仍將對(duì)商品乃至股票市場(chǎng)構(gòu)成壓力影響。崔家悅指出，投資者對(duì)未來(lái)商品期貨多數(shù)品種的走勢(shì)存在較大疑慮，風(fēng)險(xiǎn)意愿疲軟導(dǎo)致資金加速離場(chǎng)，加大了國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)相關(guān)品種的資金壓力，在資金凈流出的影響下，商品期貨價(jià)格呈現(xiàn)大面積下跌的態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，景川表示，一旦美國(guó)征稅，將意味著中美貿(mào)易爭(zhēng)端將轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的貿(mào)易戰(zhàn)，除了將對(duì)征稅清單上的大豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)直接影響，還將間接引起投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面擔(dān)憂情緒。

若美國(guó)征稅措施落地，對(duì)商品市場(chǎng)影響如何？

盡管美國(guó)舉著關(guān)稅大棒到處要挾是貿(mào)易霸凌主義，是逆時(shí)代潮流的，但如果征稅措施落地，對(duì)全球資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都會(huì)或多或少形成向下的沖擊力，美國(guó)資深的股、期、匯市也都在所難逃，這從國(guó)際大豆、豆粕、玉米、小麥、棉花等品種對(duì)貿(mào)易摩擦事件的反應(yīng)即可看出。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，豆類、油脂等農(nóng)產(chǎn)品及養(yǎng)殖企業(yè)的飼料成本價(jià)格將帶來(lái)直接的影響。由于近年來(lái)玉米進(jìn)口總量并不大，且在近幾年的進(jìn)口玉米中，來(lái)自美國(guó)的玉米比例在下降。比如2017年總共才進(jìn)口了283萬(wàn)噸玉米，從美國(guó)進(jìn)口的約有76萬(wàn)噸，占比只有約27%，因而貿(mào)易摩擦對(duì)玉米價(jià)格的影響有限。中華糧網(wǎng)易達(dá)研究院副院長(zhǎng)張智先告訴記者，雖然貿(mào)易摩擦對(duì)玉米的影響不算太大，但對(duì)作為玉米飼料原料替代品的高粱進(jìn)口影響應(yīng)該比較大。比如，2017年我們進(jìn)口了506萬(wàn)噸高粱，從美國(guó)進(jìn)口達(dá)到了476萬(wàn)噸，比例占到了94%，因此，美國(guó)所采取的關(guān)稅措施將會(huì)抬高國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)的原料成本。

貿(mào)易摩擦對(duì)豆類價(jià)格的影響比較直接。張智先表示，我國(guó)大豆消費(fèi)量較高，同時(shí)有著較高的對(duì)外依存度（比如，我國(guó)一年的大豆消費(fèi)量大約在1.1億噸，而2017年進(jìn)口了9553萬(wàn)噸的大豆，進(jìn)口占國(guó)內(nèi)消費(fèi)比很高，其中，從美國(guó)進(jìn)口了3285萬(wàn)噸，占進(jìn)口量比例達(dá)到34%） ，雖然大豆進(jìn)口來(lái)源國(guó)可以有一定程度的替代，但鑒于美國(guó)在國(guó)際大豆市場(chǎng)上的重要地位，特別在大豆定價(jià)權(quán)上具有優(yōu)勢(shì)，關(guān)稅措施勢(shì)必將抬高整體大豆進(jìn)口成本。

中信期貨研究部農(nóng)產(chǎn)品主管陳靜表示，美國(guó)征稅利多豆類價(jià)格，包括大豆、豆油、豆粕等價(jià)格，預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)的時(shí)間集中于今年四季度，而對(duì)國(guó)內(nèi)棉花、白糖則影響偏空。

截止目前，國(guó)內(nèi)的大豆采購(gòu)商，為應(yīng)對(duì)下半年可能出現(xiàn)美豆進(jìn)口短缺風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)南美大豆的采購(gòu)量已覆蓋到今年的三季度，也就是在現(xiàn)貨端，三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)有所保障。但是，四季度為每年美豆進(jìn)口集中期，受制于關(guān)稅征收，美豆進(jìn)口榨利則明顯下滑，會(huì)使得美豆進(jìn)口大幅萎縮，令國(guó)內(nèi)大豆出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，從而導(dǎo)致大豆價(jià)格上漲由心理預(yù)期傳導(dǎo)至現(xiàn)貨端。陳靜建議大豆現(xiàn)貨需求企業(yè)，提前、積極應(yīng)對(duì)四季度可能出現(xiàn)的原料短缺的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)不斷惡化的預(yù)期，將對(duì)棉花價(jià)格形成利空因素。涉及兩方面，分別為限制美棉進(jìn)口與限制下游紡織、服裝品出口至美國(guó)，前者對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)利多，后期則為利空，由于前者絕對(duì)規(guī)模的影響程度不及后者，所以對(duì)棉花整體而言偏空。陳靜認(rèn)為，鑒于市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦期間，巴西恐對(duì)中國(guó)原糖進(jìn)口施行配額措施的擔(dān)憂，對(duì)國(guó)內(nèi)白糖來(lái)說(shuō)也整體利空。

能化品種方面，廣匯能源黃李強(qiáng)告訴記者，由于國(guó)內(nèi)的原油消費(fèi)量巨大，儲(chǔ)量相對(duì)有限、品質(zhì)也較差，因此國(guó)內(nèi)需要大量進(jìn)口原油。2017年國(guó)內(nèi)的原油進(jìn)口依存度達(dá)到68.29%。

其他化工品方面，由于2010年前后國(guó)內(nèi)大量投資，產(chǎn)能基本上都呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題。這其中PTA1.61%、PVC-1.50%進(jìn)口依存度說(shuō)明進(jìn)口對(duì)于上述兩個(gè)品種的影響可以忽略。目前來(lái)看，燃料油、瀝青、PP、甲醇需要部分進(jìn)口，而PE的進(jìn)口量較大，因此進(jìn)出口對(duì)塑料的影響最大，對(duì)于燃料油、瀝青、PP、甲醇會(huì)產(chǎn)生一定的影響。黃李強(qiáng)說(shuō)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，瀝青從美國(guó)進(jìn)口量較小，2017年我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口PP占總進(jìn)口量的3%，甲醇占總進(jìn)口量的不足1%。但是國(guó)內(nèi)需要從美國(guó)進(jìn)口大量的塑料制成品。因此，中美貿(mào)易升級(jí)，會(huì)使塑料制成品進(jìn)口下降，從而提振聚烯烴的需求，而這會(huì)利多LLDPE、PP的價(jià)格。此外，由于國(guó)內(nèi)的聚烯烴大量采用煤制工藝，這使甲醇的需求上升，從而提振甲醇的價(jià)格。

提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范及倉(cāng)位管理

本周市場(chǎng)再度迎來(lái)超級(jí)周，市場(chǎng)除了緊盯美國(guó)征稅的動(dòng)向之外，美國(guó)小非農(nóng)數(shù)據(jù)、FOMC會(huì)議既要等數(shù)據(jù)密集公布也無(wú)形之中增加了市場(chǎng)的潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，再次提醒各位投資者，提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范和倉(cāng)位管理。

盡管不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)征稅的影響已提前作出反應(yīng) ，近期市場(chǎng)的波動(dòng)一定程度上消化了部分風(fēng)險(xiǎn)，但張智先認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度來(lái)說(shuō)，征稅如果延續(xù)，后期風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓哟?，因此提前做好倉(cāng)位管理和風(fēng)控才是當(dāng)務(wù)之急。

市場(chǎng)更多的擔(dān)憂來(lái)自美國(guó)征稅措施的延續(xù)。永安期貨分析師表示，若美國(guó)當(dāng)真采取征稅措施，或?qū)㈤L(zhǎng)遠(yuǎn)影響大宗商品、股市、匯市走勢(shì)，進(jìn)而加重市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面擔(dān)憂情緒。

廣發(fā)研究部的期權(quán)研究員張逸星表示，2018年下半年豆粕行情的市場(chǎng)焦點(diǎn)仍舊落在中美貿(mào)易爭(zhēng)端上。此外，大豆進(jìn)口結(jié)構(gòu)是否調(diào)整亦影響未來(lái)豆粕價(jià)格。產(chǎn)業(yè)鏈的需求端是否能復(fù)蘇，及供應(yīng)是否持續(xù)釋放也是多空博弈的焦點(diǎn)。針對(duì)豆粕期貨2018年9月合約，張逸星表示，在天氣市和中美貿(mào)易爭(zhēng)端聚焦下，豆粕期價(jià)易漲難跌。由于目前隱含波動(dòng)率處于歷史高位，以及考慮時(shí)間價(jià)值的衰減速度，故選擇備兌看漲期權(quán)為宜。對(duì)于豆粕期貨2019年1月合約，四季度存在需求回暖，同時(shí)進(jìn)口結(jié)構(gòu)復(fù)雜性會(huì)影響供應(yīng)端的不確定性，但在成本抬升的態(tài)勢(shì)之下，可以選擇牛市價(jià)差期權(quán)組合策略。